Сегодняшний застой является неизбежным следствием ошибок прошлого

История безрисковых глобальных процентных ставок пополнилась новой главой. В недавнем исследовании Пол Шмельцинг из Банка Англии отслеживает глобальные (с поправкой на инфляцию) процентные ставки за период с 1311 по 2018гг. Несмотря на временную стабилизацию в периоды 1550-1640, 1820-1850 и 1950-1980гг., он обнаруживает, что глобальные безопасные реальные ставки постоянно снижались в течение последних пяти веков, и что отрицательные безопасные реальные ставки неуклонно падали с XIV века.

Однако некоторые экономисты выступили с предостережением относительно эмпирических результатов Шмельцинга. Предполагаемые безопасные ставки, которые он каталогизирует, фактически включают премию за риск, которая может изменяться с течением времени. Ранние данные по инфляции, вероятно, ненадежны. И даже если данные Шмельцинга дают объективную картину реальных изменений процентных ставок с четырнадцатого столетия, они не имеют очевидного отношения к правдоподобности гипотезы о секулярной стагнации на 2020 год и последующий период.

Эта гипотеза утверждает, что естественная реальная процентная ставка, соответствующая полному использованию рабочей силы и капитала, стабильной инфляции и устойчивому сальдо счета текущих операций — упала до нулевого или отрицательного уровня для большинства стран с развитой экономикой. Одной из причин этого является снижение потенциала роста производства. Сегодняшний слабый рост объясняется целым рядом факторов, включая старение общества, деглобализацию (после финансового кризиса 2008 года) и, возможно, более медленный рост производительности. Как естественная, так и рыночная процентная ставка были повышены за счет увеличения объема частных сбережений (что может отражать демографическую ситуацию, растущее неравенство в доходах и богатстве, а также уменьшение доли заемных средств после 2008 года).

Кроме того, сегодняшние ставки, возможно, были еще сильнее снижены из-за высокого спроса на безопасные активы, который частично связан с развивающимися рынками и частично с изменениями в финансовых положениях и нормах финансового сектора после кризиса 2008 года. Нейтральная реальная ставка находится на уровне или ниже нуля, номинальные — на уровне или вблизи исторических минимумом, а инфляция является низкой и, по-видимому, непроницаемой для усилий центральных банков по ее решительному повышению. В результате реальная рыночная ставка теперь превышает нейтральную реальную ставку или будет расти в следующем циклическом спаде.

Всякий раз, когда подобное происходит, это может привести к застойному равновесию, поскольку экономическая активность и частные сбережения сокращаются, чтобы соответствовать слабым частным инвестициям. Пониженный совокупный спрос, активность и занятость могут еще больше ослабить потенциальный объем производства, что приведет к еще большему снижению реальной ставки. В противоположность закону Сэя, отсутствие эффективного спроса может создать собственную нехватку потенциального предложения. Бум и пузыри активов могут искусственно и неустойчиво поддерживать совокупный спрос. Это обусловлено отрицанием рисков и отчаянным стремлением к доходности, что само по себе является частью долгой зависимости центральных банков от сверхнизких номинальных и реальных процентных ставок, количественного и качественного смягчения, а также от перспективных перспективных ориентиров и таргетирования кривой доходности.

Политический рецепт для восстановления полной занятости и избежания циклического и светского застоя прост. Правительства должны использовать экспансионистскую фискальную политику и структурные реформы на стороне предложения, чтобы повысить совокупный спрос и поднять нейтральную реальную процентную ставку до такой степени, чтобы ее можно было приравнять к рыночной.

Состав идеального рецепта фискальной политики будет зависеть от конкретной страны. Соединенные Штаты с их ужасающей инфраструктурой должны, соответственно, увеличить государственные инвестиции (и федеральное правительство и правительства штатов должны иметь обширный список ожидающих проектов). Государственные расходы на здравоохранение, образование, исследования и разработки также заслуживают внимания. Как и во многих других странах, бюджетное повышение частного потребления или сокращение корпоративного налогообложения может быть целесообразным. А европейские члены НАТО, со своей стороны, могли бы выполнить свои обязательства по увеличению расходов на оборону до 2% ВВП.

Конечно, нельзя игнорировать влияние налогового стимулирования на государственный долг. Но в большинстве стран с развитой экономикой темпы роста ВВП превышают процентную ставку по государственному долгу. Это означает, что фискальная политика вряд ли станет ограничением для хорошо продуманных мер стимулирования.

*** ИНФОРМАЦИЯ ***

  • Новости размещаются в автоматическом режиме.
  • В данном случае источником новости под заголовком «Сегодняшний застой является неизбежным следствием ошибок прошлого» является данный сайт.
  • По вопросу размещения новостей и другим услугам смотрите информацию в соответствующем разделе услуги.
  • *****